ROEのお話から資本コストについて考えてみる
July 11, 2007 10:41 AM written by
こんにちは。ロベルト本郷です。昨日（おそらく生まれて初めて）、『見た目より若いですね』といわれました。おお。もっといってくれ。僕は褒められて伸びるタイプなんだ。
さて。
前回のエントリーで、ROEについて次のようなことを書きました。
- ROEは株主から集めたお金で出したリターンから計算される比率であること
- 無借金だとROEが低くなるということ
- 日本の企業の多くで「レバレッジが低いことがROEが低い要因の一つである」ということ
今回は前回の続きです。
■ 考察：「資本コスト」という概念
負債とは、銀行（あるいは他の企業、金融機関）からの借金であり、利息を払って返さなくてはいけません。これは会社のリスク度合いによって変化するものですが、通常は、1～3%の利息となります。
これが会社が「借金をする上で負うコスト」になります。一方、貸す側にとっての「リターン」は受け取り利息、あるいは返せない場合に会社の残った財産を請求できる「残余財産請求権」になります。
ここまでは負債の話です。では次に株式について考えてみましょう。
まず、株式に投資する投資家が要求する「リターン」とは何でしょうか？
みなさんもご存知のようにこれは(1) 配当、(2) キャピタルゲイン（値上がり益）の二つが主なものです。
株式は、「残余財産請求権」はあるものの、その優先順位は低く、ほとんどの場合返ってきません。会社がつぶれたら「ゼロ」になると考えてもいいと思います（ちょっと乱暴ですが）。
では、この株式に対して、企業が負うべき「コスト」は何でしょうか？
ここで大事なのは、「株主は配当だけでなく、値上がり益も求めている」ということです。つまり、「配当のみを株主資本コストと同義と見なしてはいけない」というのが僕の意見で、多くの日本企業はここを読み違えているところがあります。
それでは、値上がり益をどうやって評価すればいいのでしょうか？
投資の世界では「Aにお金を投資するということは、そのお金を他に投資していないこと」と考えます（いわゆる機会損失という奴ですね）。
したがって、企業に投資する投資家は、リスクフリー（日本国債の10年債とか)の資産に投資するよりも、日経平均やS&P500など株式指数に連動する商品に投資するよりも、その企業に投資するという行動を選んでいるわけです。そうなると、それらのいずれも上回るリターンが欲しいところですよね。
つまり、株主資本コストとは「リスクフリーレート＋リスクプレミアム×β」ということです。だから、無借金で自己資本（株主資本）だけで経営していることは、より高いリターンを本来出してしかるべきである、ということです。
だから、「うちは無借金経営です!」っていって、ROEが4%の会社は、相当恥ずかしいぞっ! ということにもなります。それは「その会社に投資することで、もっと確実なリターンが得られるかリスクが低いところに投資する機会を奪っている」ということなのですから。
【百式管理人のコメント】さー、熱くなってまいりました。はっきりいって最後の二つのパラグラフでとばしすぎですｗ（← 僕にとって）。
では復習も兼ねて僕なりに要約してみます。
企業の資金調達には二種類ある。一つは負債、もう一つは株式。負債はいわゆる借金で、いずれ利息付で返さなくちゃいけない。この利息は1～3%ぐらいである、と。
で、株式の場合は株主からお金を借りることになる。その場合の利息（のようなもの）について話しているのだよね、きっと。
で、ロベルト本郷ｗは「他のリスクのない商品に投資せずにその会社に投資しているので、企業は配当出すだけで満足せずにもっと高いリターンを返すべきだ」と憤慨しているように思える（合ってる？）。
で、ここで前回の話とつながって、ROEの低い日本企業は株主資本でやってるのだから、もっと高いリターンを出すべきだ、といっているのだな。お、なんか金融っぽい言葉いえたぞ。なんかうれしい（でも間違っている可能性もあるｗ）。
ちなみに「株主資本コストとは『リスクフリーレート＋リスクプレミアム×β』ということです」が唐突ですな・・・でもこういう式は彼にとって暗記しているぐらい重要な言葉ということかと（教科書見ながら書いているわけないし）。今回は詳しくつっこみませんが、いずれ詳細な説明を求めてみたいと思います。
さて、ここまでで素人っぽい質問をしてみるぞ、と。
- 株主資本コストって一般的にどういう数値になるの？これって負債の場合の利息と同じ意味合いだから、%で示されるのだよね？負債の利息が1～3%ってことはもちょっと高くなるってこと？
- これってつまるところ経営者向けの内容に思えるのだけどファイナンシャルリテラシーをあげたい個人にとってどういう意味があるの？
- いきなりいまさらな質問だけど「ファイナンシャルリテラシーを高める」ってどういうこと？どこまでできたら「この人、ファイナンシャルリテラシー高いねー」となるの？
いずれ上記に答えてくれることを期待しつつ・・・。
ぶっちゃけていうと普段考えていないことばかりなのでちょっと消化不良気味。でもこうして対話しているうちに「あぁ、こういう風に考えるのね」ということが分かってくるのでは、と思っています。みなさんもゆるりとお付き合いいただければと思います。
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